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空头大本营探秘:做空何处是尽头

2017-09-01来源:中国证券报 网友评论(0)
   空头主导格局依旧。7月27日,中金所数据显示,空单持仓量居前两位的期货公司占据前20名的35%。中证期货居首,为11015手;国泰君安居次席,为7940手。其实,这两家席位的空头霸主地位由来已久,可谓名副其实的空头大本营。

  这里有曾参与权证的操盘资金,也有机构申请套保指令对冲现货的空单。同时,一些大户和“对冲基金”亦混迹其中。他们或调动人脉,或施展秘器,在经济增速下行阶段,不愿放过任何一次做空良机。由此,A股市场格局将发生质变,他们改变了市场原有的游戏规则。

  市场下跌并非合谋

  “很多人认为,市场下跌是我们这些空头在合谋。其实不然,是它在指挥我。”王守林指着他的交易系统说。

  老王是国泰君安“空军”队伍里的一员,用的交易系统有一个核心指标——RICH。他向中国证券报(微博)记者做了演示,如果做日线级别交易,5月16 日,该系统就发出了做空信号,可以一直持有空单到现在,目前还未见转势信号。不过,在这段时间,市场偶有反弹,如果持仓量过大,在反弹过程中也容易爆仓。 老王最喜欢做的是15分钟级别交易,他每次会用15%的仓位博一下日内交易,效果不错。

  市场人士把老王的交易系统称为“黑匣子”——神秘莫测、不可或缺。“由于对的方向只有一个,所以好的系统都是相似的。”老王说,“很多时候,我下空单别人也在下空单,用的工具不一样,但结果一样。”

  “黑匣子”不仅可以影响交易行为,也可以用来扩大“空军”队伍。有时,老王就会利用他的系统去做一些影响机构行为的事。6月,深圳某基金公司的 一位基金经理还在做多,老王拿出他的系统为该基金经理演示一番,精准的买卖点让这位基金经理赞叹,此后该基金公司还请老王去讲了一堂课。老王由此成了这家 基金的“名誉”顾问,老王做空,他们也会跟着做空。

  王守林说,“我也用基本面变量来印证系统的判断,但我的基本面不是经济问题,而是‘大家在干什么’。现阶段,基金不能完全空仓,但基金可以进行套保,因此基金只能在股票上做多头,在期指上做空头,这才是最大的基本面。”

  空头群像轮廓凸显

  如果把空头大本营当成一个江湖,老王绝非江湖中的顶级高手。在这个市场上还有一个很小的“圈子”,他们来自华尔街。

  一位“对冲基金”负责人告诉中国证券报记者,这些人大多是理工科出身,有些甚至头顶博士光环。在华尔街摸爬滚打时,他们利用理工科功底,开发出 适合自己操作的交易系统,类似于老王的“黑匣子”。不过他们的东西洋味更重,国内很多交易系统倾向于趋势交易,而他们的系统综合了无风险套利模型,操作起 来更安全。

  该负责人透露,这批人在国内市场很有竞争力。美国市场在期货等金融衍生品方面有60年历史,而国内几乎是零起步状态,即使是一些优秀的基金经理也缺乏经验。

  而对于这些掌管巨额资金的华尔街操盘手来说,期货等金融衍生品市场成熟度越差,其胜算越大。“同样一批历经华尔街洗礼的对冲人才,在美国只敢说 有50%的胜算,到香港就有70%的把握,而进入内地,他们就如同博士生与一群小学生展开数学比赛。据说,国内股指期货开市之后,有位华尔街海归一直做 空,资产竟增长9倍。”他说。

  国泰君安期货(微博)人士表示,目前做空的确是主流,许多特殊法人客户按照规定主要做卖出套期保值,比如证券公司、资产管理公司、公募基金、信托公司等,这些客户虽然在股票市场大多持有多头仓位,但他们“失之桑榆,收之东隅”,股票上的损失在期指上补回来。

  中证期货与国泰君安期货盘踞了国内最多数量的机构,持仓量在业内举足轻重,成为市场走势风向标。从历次持仓龙虎榜来看,中证期货多空单结构不平衡,空单持有通常是前一二名,但是多单数量相对少,在市场极端情况下保证金容易出现问题。

  除套保外,这些机构偶尔也会做一些对冲交易。由于公募基金普遍持股量较大,在调整资产组合时,往往会引起市场波动。此时,有些机构就会先开好期 指空单,随即减持权重股,若诱发大盘跳水,空单就可获利,减持权重股所带来的损失得到弥补。某市场人士说:“6月初那波杀跌,在一定程度上就是因为降息诱 发了利率市场化的预期,银行股长线筹码松动,一些机构在抛出银行股的同时做空期指,一些游资也在背后跟风,空单持仓量上涨,加剧大盘杀跌。”

  游戏规则将完全不同

  做空之声不绝于耳,那何处才是做空的尽头?夸克基金合伙人宁磊说:“我们不会去判断何处是底,这对于操作没有意义。这好比是我们能够判断出8月 比7月更热,但是完全没必要关注8月哪一天最热。我们90%的精力用在出手前的分析上,用量化的方法分析经济形势好坏,余下10%的精力才用于操作。”

  一位不愿透露姓名的机构人士表示,何处是做空的尽头很难判断,一切看系统指令。“我们会做一些基本面判断,但与国内很多机构看宏观、看估值不 同,我们更关注比价关系,如沪深300(2349.108,1.62,0.07%)与恒生指数的成长性比较、分红能力及水平比较。相对于宏观问题,我们更看重股市自身的结构变化。”

  重要的是,市场格局将发生质变。“股指期货提供的做空方式只是开始,未来A股市场的游戏规则将完全不同。”夸克基金合伙人称,国债期货、股票期权等一系列做空工具一旦推出,对市场交易策略的影响将是颠覆性的。散户可以加大固定收益类低风险产品投资,这样便于控制风险。

  业内人士表示,投资者主动培育做空意识和能力,通过参与这些产品增强经济周期波动风险下的收益能力。王守林说,他有个“三不原则”,即关键的点 位不做空,关键的时间不过夜(除底仓外),分歧大的地方不折腾。“比如,2132点第一次跌破,如果做日内交易的话,做空容易吃亏,在这个关键的点位肯定 会有大的抵抗动作;比如,美国晚上要公布重大经济数据,我除了做趋势的那部分仓位外,其他大部分仓位不过夜。”老王说,“如果空单持仓突然大幅下滑,说明 大家对当时的市场看不明白。”

  值得注意的是,期指市场是一个“零和博弈”的场所,空头赚了多少钱,基本上多头就输了多少钱。在采访王守林接近尾声时,记者把“做空何处是尽头”的问题抛给他,他的答案是四个字——物极必反。
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