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进口利润倒挂严重 棕榈油维持强势

2020-01-06来源:CFC农产品研究 网友评论(0)

  交易逻辑及策略

  本周油脂以偏强运行为主,但在上方压力附近遭遇阻力。棕榈油减产预期继续得到兑现,产地棕榈油库存回落预期支撑市场做多热情。此外,印度调降马棕进口关税,在国内植物油低库存状态下,积极入场采购马棕,提振近期产地报价大幅走升,加剧棕榈油进口利润倒挂,支撑连棕及其他油脂期价。

  然而,但可能引发回调的潜在利空仍需关注:1、美豆及美豆粕走势受提振,油粕比套利解锁打压美豆油走势;2、棕榈油大涨令豆棕价差大幅走缩,不利于后期棕榈油出口;3、在大涨的过程中,市场容易对棕榈油减产预期过高,一旦数据不及预期容易出现踩踏;4、大豆压榨升至200万吨超高水平,且预计未来两周压榨量维持,将打断年前豆油去库存进程。关注豆油05合约7000,棕榈油05合约6400,菜油05合约7850压力附近表现,短期或有回调需求,但中期方向依然看好,回调择机入场。 

  下周关注重点:MPOB月报、USDA月报

  风险点:马棕减产不及预期,加菜籽进口放松

  本周油脂以偏强运行为主,但在上方压力附近遭遇阻力。棕榈油减产预期继续得到兑现,产地棕榈油库存回落预期支撑市场做多热情。此外,印度调降马棕进口关税,在国内植物油低库存状态下,积极入场采购马棕,提振近期产地报价大幅走升,加剧棕榈油进口利润倒挂,支撑连棕及其他油脂期价。

  

  核心关注点

  (一)印度入场采购,加剧进口利润倒挂

  近两周产地棕榈油报价大涨主要受到印度入场采购的驱动。因国内植物油产不足需,印度每年需进口植物油近1500万吨,且随着人口及人均消费的增长逐年增长。在2018/19年度的植物油进口中,棕榈油占据了近60%的比例。作为最便宜的植物油,棕榈油受到印度进口商的广泛青睐,这一以棕榈油为主的进口结构很难改变。

  根据前期协议,印度将自2020年1月起下调马来毛棕榈油进口关税至37.5%,精炼棕榈油进口关税至45%。对关税下调的预期令进口商在过去两个月间推迟采购。但在前期采购持续不足的情况下,印度11月末植物油库存跌至多年低位,国内植物油价格上涨明显。随着1月关税下调政策的到来,棕榈油进口利润窗口打开,印度入场采购提振产地报价大涨,加剧中国国内棕榈油进口利润倒挂,对连棕走势形成较强支撑。

  然而,伴随着棕榈油价格的快速上涨,豆棕价差再度回落至低位,或抑制后期棕榈油出口。截至1月2月,豆棕FOB价差跌至30.56美元/吨,大幅低于100-150美元/吨的正常水平。在印度需求的支撑下,马棕1月出口恶化程度或不明显,但随着印度此轮补库的完成,若后期产地报价依然如此坚挺,棕榈油出口很容易出现恶化,出口数据的转弱可能再对产地棕榈油报价形成一定程度的打压,需要关注。

  (二)减产预期继续兑现,市场做多热情不减

  除了印度采购支撑产地报价之外,棕榈油减产预期继续兑现,也支撑了市场回调做多的热情。SPPOMA数据显示,马棕12月产量环比大降20.60%,其他机构预测的马棕12月减产幅度也在12%以上。

  根据前期降雨情况,按照单产滞后降水10个月推算,马来西亚的干旱影响自11月起已开始显现,MPOB称马来西亚11月棕榈油产量154万吨,单产0.28吨/公顷,同比大降甚至低于2016年同期水平,形成进一步印证。我们预计,11月-明年2月以及明年5-9月,马来西亚棕榈油产量仍将处于干旱影响的范围内;相应的,印尼对应的干旱减产期预计将在明年5月-9月,目前影响尚未显现。

  不过,12月马棕产量的下降还受到降水过多的影响,随着东南亚降水从过量的状态逐渐恢复,预计种植园的棕榈果采收进度也将逐步恢复,有利于后期阶段性产量的回升。阶段性产量的恢复可能对市场继续做多棕榈油的热情有所抑制,但明年9月前棕榈油产量难见同比增量,仍将形成支撑。

  (三)大豆压榨升至超高水平,抑制豆油升势

  大豆供应不足一度令大豆压榨回升不及预期,豆油库存超预期降至95万吨,一度提振豆油补涨。然而,随着节前豆粕备货的进行,油厂周度压榨量升至200万吨超高水平,上周五豆油库存开始出现止降回升,对其涨势形成明显制约。天下粮仓数据显示,截至12月27日,国内豆油商业库存91.673万吨,较上周的90.09万吨增1.76%,较上个月同期106.95万吨降14.28%,较去年同期的163.7万吨降44%,五年同期均值120.87万吨。

  然而,从中期来看,随着春节前大猪集中出栏、春节后补栏的不足及小猪吃料的减少,容易令豆粕需求出现断档,对美国肉类进口的增加亦不利于国内豆粕需求的增长。预计春节后国内大豆压榨难以维持高位,这将继续利好豆油去库存,2020年豆油库存低点或降至60万吨附近,仍将对其价格形成支撑和提振。

  

  交易逻辑及策略

  总体来看,产地棕榈油减产的继续兑现及印度入场采购提振产地报价,严重倒挂的棕榈油进口利润仍将对连棕形成强力支撑。然而,但可能引发回调的潜在利空仍需关注:1、美豆及美豆粕走势受提振,油粕比套利解锁打压美豆油走势;2、棕榈油大涨令豆棕价差大幅走缩,不利于后期棕榈油出口;3、在大涨的过程中,市场容易对棕榈油减产预期过高,一旦数据不及预期容易出现踩踏;4、大豆压榨升至200万吨超高水平,且预计未来两周压榨量维持,将打断年前豆油去库存进程。关注豆油05合约7000,棕榈油05合约6400,菜油05合约7850压力附近表现,短期或有回调需求,但中期方向依然看好,回调择机入场。

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