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钢材年度展望:宽幅震荡重心下移

2019-12-24来源:对冲研投 网友评论(0)

  文  |  国投安信期货 高级分析师  何建辉

  摘要:

  钢材需求增速放缓,供应压力有所增大,预计2020年钢材供需适度转向宽松,不会明显恶化,更多的是阶段性错配。钢材库存将有所上升,钢价围绕电炉成本波动,运行中枢有所下移。预计上海螺纹、热卷现货均价3700、3650,两者价差缩小。

  期货盘面继续宽幅震荡,重心相应下降。当吨钢毛利较高时,可选择逢高做空,当市场对需求过度悲观时,则往往是买入的机会。由于期价长期大贴水,当合约临近交割时,继续关注买近卖远机会。

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  总需求增速放缓

  1.1地产投资缓慢回落

  从主要指标看,2019年房地产市场结构性分化,在“房住不炒”政策基调下,地产销售增速维持低位,1-11月商品房销售面积累计同比增长0.2%。而在补库周期下,房屋新开工面积、施工面积表现亮眼,1-11月累计同比分别增长8.6%、8.7%,推动建筑工程投资增速快速回升。因此,尽管土地购置费增速大幅下滑,但房地产总的投资增速仍维持在较高水平,1-11月累计同比增长10.2%。

  展望2020年,预计政策调控依然偏紧,因城施策下部分城市可能适度松绑,商品房销售有所企稳,但难有太大好转。行业补库态势延续,持续的高开工快速消化开发商土地库存,而销售放缓导致资金面趋紧,新一轮土地购置较为谨慎,新开工增速将逐渐回落。随着项目施工进度推进,竣工面积增速将快速回升,新开工、竣工面积增速差缩小带动施工面积增速下滑。我们预计2020年商品房销售面积增速2%,新开工面积增速5%,施工面积增速6%,房地产投资增速6%。地产用钢需求增速逐渐回落,下半年不确定性加大。

  1.2基建有望继续复苏

  2019年1-11月,基建投资增速3.5%,复苏力度不及市场预期。这一方面是由于土地市场降温,地方政府债务负担加重,在债务约束机制下,基建项目资本金到位明显不足。另一方面,虽然专项债发行加快,1-11月增速33.7%,但新增资金大部分流向土地储备、棚户区改造等领域,真正流入基建比例偏低。

  随着稳增长加码,中央出台多项举措刺激基建:1)国常会明确提出,专项债不得用于土地储备和房地产等相关领域,并决定降低部分基础项目最低资本金比例,可通过金融工具筹措部分资本金。3)12月政治局会议罕见的提到要加强基础设施建设,表明中央稳增长的决心。11月27日,财政部提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元,要求早发行、早使用,确保明年初即可见效。预计2020年基建将维持复苏态势,但仍受资金掣肘高度有限,全年增速6%-8%。

  1.3制造业将略有回暖

  经济增速放缓,中美贸易摩擦反复,2019年制造业整体依然疲弱,盈利下滑导致企业投资意愿不足,1-11月固定资产投资增速仅为2.5%。但我们也看到,制造业库存水平已降至底部区域,本轮去库或已结束,行业边际上出现回暖迹象,11月份中采及财新PMI均显著回升。

  从主要行业看,工程机械需求增速高位回落,不过由于地产及基建投资韧性较强,预计2020年挖掘机仍有望维持两位数增长。汽车行业下行态势放缓,尽管汽车进入存量时代后难以保持高速增长,但目前中国人均汽车保有量偏低,后期增速将逐渐回升至0-5%的区间。随着地产销售企稳、竣工回升,处于地产后端的家电有望得到一定改善。总体上,我们预计2020年制造业有所回暖,用钢需求增长1%。

  1.4出口延续下滑态势

  2019年预计全年净出口5260万吨,同比下降6.7%。除贸易摩擦外,海外经济增速放缓、需求下降也是出口下滑的主要原因,预计2020年净出口将继续下降5%至5000万吨。

  另外,下半年以来钢坯进口明显增加,9月份达到峰值37万吨,1-10月累计进口钢坯155万吨,同比增长67.3%。和国内巨大的需求量相比,钢坯进口增量对市场冲击极为有限,但背后反应出全球钢市走弱值得我们持续关注。

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  供应压力有所增大

  2.1置换加速,实际产能有所增长

  供给侧改革成果显著,钢铁行业盈利大幅改善,钢厂增产意愿强烈。由于政策端严禁以各种名义违规新增产能,并防止地条钢等低端产能死灰复燃,增产更多通过设备升级、产能置换来完成。2019年1-10月,钢铁行业固定资产投资增速达到29.2%。根据中钢协数据,截至2019年9月,国内拟建和在建粗钢产能达到2.5亿吨。

  虽然产能置换减量进行,但拆小建大、拆旧换新以后,生产工艺技术明显提高,实际产能将有所增长。从工信部公示信息看,2020年将迎来置换产能投产高峰期,总量1亿吨左右,时间集中在6月和12月,6月份投产3000万吨左右。综合考虑置换产能及新建电炉产能,预计2020年粗钢实际产能增长1000-2000万吨。

  2.2限产弱化,环保政策仍有扰动

  目前钢铁行业环保限产已经常态化,但从实际效果看,其对供应的影响逐渐下降。但2020年是蓝天保卫战收官之年,12月召开的政治局会议再次强调,要确保实现污染防治攻坚战的阶段性目标。因此,我们预计明年环保限产对供应端仍有扰动,阶段性有加码可能,届时会对供需产生短期较大影响。

  2.3产量增速放缓,钢价围绕电炉成本波动

  预计2019全年生铁产量8亿吨,同比增长3.5%,粗钢产量9.84亿吨,同比增长6.0%。展望2020年,由于实际产能小幅增长,产能利用率仍有提升空间,预计生铁产量增长2%至8.16亿吨,粗钢产量增长3%至10.14亿吨。

  清理地条钢之后,钢材供应主要来自高炉—转炉(长流程)和电炉(短流程),长流程占比90%左右,短流程占比10%左右。和长流程相比,短流程较为灵活,随开随停,也更节能环保。但短流程成本比长流程要高300-500元/吨,属于边际产能。

  我们预计2020年钢材市场将适度宽松,但并不会出现类似2013-2015年的显著过剩状况,供需大体上仍保持均衡。在这样的背景下,钢材价格将围绕电炉成本波动,高炉利润中枢在300-500元/吨左右。如果钢价下跌至高炉成本附近,电炉将大面积停产,结合高炉部分减产,那样会供不应求。如果电炉利润较高,闲置产能开足马力生产,市场将难以承受新增供应。考虑到螺纹钢在电炉中占比60%-70%,其成本支撑更为强劲。

  2.4偏紧格局缓解,废钢价格小幅回落

  废钢分为自产废钢、加工废钢、折旧废钢,加工废钢和折旧废钢占比80%以上,钢厂自产废钢不足20%。由于过去几十年中国粗钢产量持续上升,废钢供应也稳步增加,据相关机构预测,2020年废钢供应增量将达到2000-3000万吨。

  2018年底以来生铁和粗钢产量增速差收窄,废钢需求增速稍有放缓。预计2020年废钢供应偏紧格局有所缓解,废钢价格小幅回落,带动钢价运行中枢相应下移。但从供应弹性来看,废钢仍将保持相对铁水成本的价格强势,导致短流程仍为粗钢供应边际变量。

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  2020年展望:钢价宽幅震荡,中枢有所下移

  综合来看,2020年钢材需求增速放缓,供应压力有所增大,供需适度转向宽松,不会明显恶化,更多的是阶段性错配。钢材库存将有所上升,钢价围绕电炉成本波动,运行中枢有所下移。预计2020年上海螺纹、热卷现货均价3700、3650,两者价差有所收窄。

  期价继续宽幅震荡,重心有所下移。当吨钢毛利较高时,可选择逢高做空,当市场对需求过度悲观时,则往往是买入的机会。由于盘面长期大贴水,当合约临近交割时,继续关注买近卖远的正套机会。


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