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浅析国际糖市供需格局

2019-10-23来源:扑克投资家 网友评论(0)

  作者 | 杨泽元华泰期货白糖事业部

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  2018/19榨季国际糖市回顾

  回顾2018/19榨季国际糖价的走势,虽然不断有利好预期出现,但是利好预期总是被供应充裕的现实击败,整个榨季的原糖价格高开低走,价格颓势始终没办法被扭转。在榨季初期,由于巴西雷亚尔大幅走强,以及印度传出虫害事件预期要减产至3000万吨以下,二者消息叠加共同把原糖推到14美分上方,殊不知这已经是整个榨季的最高点。14美分的原糖价格是已经超出了印度的出口成本,随后大量的套保盘入场,重新把价格给打压下去。到了3月份,市场发现北半球产区产量其实是超出预期的,如印度产量不减反增,泰国产量基本持平,中国产量略增,这使得3月原糖合约交割量超过100万吨,创2017年以来这个合约交割量的新高,大量卖盘压低价格。到了5月份市场开始炒作天气,印度季风雨推迟到来,遭到多年不遇的干旱,糖价确实也出现反弹,但随后7月合约更大的交割量又再次把原糖价格压垮。进入9月份,市场再次预期10月合约会产生巨大的交割量,导致原糖10月合约价格跌破11美分,创下2018/19榨季的新低。但随后沙特原油事件使得原糖价格重新拉回至11美分上方。

图1:2018/19榨季原糖主力合约走势图1:2018/19榨季原糖主力合约走势

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  市场看好2019/20榨季国际糖价

  展望2019/20榨季国际糖市,现阶段市场是一致看好明年的糖价,都认为要见底回升了供求关系至2015/16榨季以来首次出现缺口。目前各大机构对下榨季全球产销缺口预估值大概是在350-650万吨左右。前期10月原糖合约和3月原糖合约之间的价格相差接近1美分左右,这也是近4年以来原糖10-3合约价差的新高,可见市场看涨的情绪是非常热烈的。那么市场看好未来的原因主要就是食糖主产国出现减产,当前预估下榨季全球产量要下降870万吨左右。

图2:全球食糖供求平衡表(原糖值)图2:全球食糖供求平衡表(原糖值)

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  主产国减产预期较强

  下榨季大部分减产主要是来自于北半球的主产国,其中印度因为干旱以及洪涝灾害,预估要减产677万吨,泰国则是因为种植面积下降以及单产下降导致出现120万吨左右的减产。南半球方面,巴西的产量变化不算大,预估小幅减产。其余产区产量也是没有太大的变化。

图3:全球主要主产国产量图3:全球主要主产国产量

  巴西这两年因为国际糖价大幅下跌,巴西糖厂将大量甘蔗转到用于生产乙醇,糖产量是大幅减少的。巴西的2018/19榨季也就是去年,制糖比大幅下调,整个巴西产量减少900万吨左右,但今年的产量并没有太大的变化。我们看到巴西的生产数据,截至9月16日巴西2019/20榨季累计压榨甘蔗4.37亿吨,同比增加1.21%;累计甘蔗制糖比35.48%(去年同期36.55%);累计产糖2001万吨,同比减少4.92%。产量没有进一步大幅下调。众所周知巴西糖厂是根据乙醇和原糖价格来决定其生产比例,更倾向于生产利润高的产品。

  而现在乙醇价格一直是高于原糖价格,那么巴西为什么不更多地去生产乙醇?其实巴西糖主要是出口,虽然原糖价格比较差,但是今年雷亚尔是走弱的,也就是说以雷亚尔计价食糖出口价格与去年相比变化不大,另一方面巴西将更多的甘蔗用来制乙醇增加了乙醇的供应。虽然乙醇价格维持稳定,但这只是因为国际油价上涨所带来的支撑,醇油比价是出现了下滑。如果进一步增加乙醇的产能,必然会打压其价格。

图4:巴西食糖出口及国内乙醇销售情况图4:巴西食糖出口及国内乙醇销售情况

  另一方面,我们从数据中可以看到,巴西糖厂的制糖比例和其甘蔗利用率成正比,进一步增加乙醇的产量会降低甘蔗的利用率,也就是糖份利用率会下降。当前糖醇比价水平与去年较为接近,已经是近年以来的低位,如果说更近一步增加乙醇的产量,不但乙醇的价格会下降使得糖醇比回升,糖厂整体的产出率也会下降,这是得不偿失的,因此巴西糖厂没有继续下调制糖比例。在预期原糖见底回升的前提下,明年巴西的产量更多还是要取决于国际油价以及雷亚尔的走势。

 图5:巴西甘蔗制糖比例和糖醇比价 图5:巴西甘蔗制糖比例和糖醇比价

  受上半年厄尔尼诺气候影响,今年印度季风雨较往年有所推迟,使得印度甘蔗主产区马邦和卡邦在6、7月份出现了旱情,而最近马邦西北部发生了洪涝灾害,二者使得市场对印度明年减产抱有强烈的预期。据最新预估印度2019/20榨季将从3300万吨减少至2600万吨左右,减产680万吨,超过20%。这个减产比例算比较大了,去年10月份印度也是在炒作虫害,说要产量要从3300减到3000万以下,最终不减反增。因此我们对下榨季印度的产量是保持谨慎的态度。我们可以看到因为季风雨的推迟,马邦和卡邦在季风雨来临前降雨量确实低于平均水平。但随后降雨过程增加,旱情肯定是得到缓解。并且在7、8、9月份的降雨量并不低,马邦是远超往年水平,而卡邦降雨量较往年偏少一点,但也不算干旱。至于是否会出现大幅减产是存在一定不确定性,对此也需要保持谨慎态度。

图6:印度马邦和卡邦的降雨量图6:印度马邦和卡邦的降雨量

  泰国方面,当前同样是预期下榨季出现减产,主要原因是降雨不足以及种植面积下降所导致的。2018/19榨季泰国产量为1420万吨,目前预估2019/20榨季减产120万吨至1300万吨。即使减产,泰国的绝对产量还是比较高的。这几年原糖价格一直下跌,泰国糖厂的效益比较差,像今年中国走私减少,印度也搞补贴增加出口跟泰国竞争出口份额。所以在本轮熊市泰国的甘蔗收购价是一路下调,创近10年以来的新低。部分甘蔗耕地改种其他农作物。

  天气方面,泰国今年一直以外的降雨量都比往年平均水平略低一些,但也不至于说会干旱。而且到了8、9月份,泰国降雨突然增多,并延续至9月份,这是非常有利于甘蔗生长拔节的。

图7:泰国甘蔗收购价和种植面积图7:泰国甘蔗收购价和种植面积

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  贸易流压力仍然存在

  由于今年印度政府提供出口补贴进而加大出口量,传统食糖出口大国巴西和泰国的出口分额被挤兑,截至7月底泰国2019年累计进口仅为527万吨,同比下降19.72%;巴西累计进口971万吨,同比下降16.83%。可以说今年印度糖出口对国际贸易流造成的冲击还是比较大的。比如说在伦敦白糖市场,由于印度低品质白糖的存在,使得泰国高品质失去竞争力。还有印度政府也在四处寻找合作伙伴想要出口,比如印尼就把印度原糖的进口税就下调了。由于国际贸易流压力加剧,今年原糖以及伦敦糖近月和远月合约之间的月差拉得更大,才使得库存往后展期。其实上半年原糖市场的压力还不算大,价格并没有拉开太多。但是到了6月份以后巴西进入开榨高峰,同时也是出口高峰,原糖市场的供应压力就开始显现了。白糖市场方面,我们也知道泰国白糖很大一部分消费就是中国走私糖,但今年中国的走私是大幅减少的,所以白糖的供应压力是一直存在的。

图8:原糖和伦敦白糖月差图8:原糖和伦敦白糖月差

  不久前印度政府批准在2019/20榨季提供600万吨,10448卢比/吨的出口补贴。补贴数量同比增加100万吨,补贴价格基本与2018/19榨季持平。在补贴后印度原糖和白糖出口成本分别为13.5美分/磅和320美元/吨左右。可以看到今年原糖价格基本都在印度出口成本之下运行,但是在白糖市场印度很是有竞争力的。除了临储的库存,印度常备库存超过900万吨,总库存有1000多万吨,而下榨季全球糖市缺口约500万吨左右,印度的出口压力仍然是一座大山。

  
 图9:印度出口成本 图9:印度出口成本

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  结论

  从产销方面来看,当前市场一致看好2019/20榨季全球糖市,认为主产国出现减产,产销出现约500万吨的缺口。从贸易流方面来看,短期内国际贸易流的压力无法得到根本性改善,只能通过高价差将库存不断往后展期。明年印度出口压力仍然是一座大山。从库存方面来看,库存下榨季开始全球库存依旧高企,去库存的时间可能会比较漫长,同时也会不断对糖价施压。

  总体而言现阶段基于减产的预期,市场对下榨季国际糖市一致看好,但减产量能否达到预期存在着很大的不确定性,特别是印度减产超过20%的预估。另一方面,可以看得到的是下榨季开始全球库存依然高企,且库存超过预期中的产销缺口。而印度已批准进口补贴,一旦糖价上涨印度出口增加的可能性比较大。此外糖价上涨也会刺激巴西增加产能,往上看国际糖价的压力依旧存在。但是往下看除非下榨季继续丰产,否则原糖下行的空间是相对有限,因此预估下榨季国际糖市将是一个震荡缓慢去库存的行情。

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