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锌价中期或跌至2200美元/吨附近

2019-07-10来源:期货日报 网友评论(0)

  判断锌价是否到底,需要辨明目前的锌价是否对远期供应产生了有效的调节,即远期供应增量重估,远期增量项目成本,以及对消费增速的评估。

  远期供应增量重估

  根据已有的公司公告,我们发现通过二季度锌矿价格的下跌,远期的锌精矿增量项目确实出现一定修正。国内方面,增量比重相对较小,项目投放稳定平缓。除了新投的项目之外,国内现有部分矿山面临品位下降、开采难度增加等问题,因而不排除随后需要继续下调国内矿产量的可能。

  即便作出相应的下调增量预估,但在消费平缓的增速下,锌精矿仍旧处于过剩格局中。通过对未来3年境外锌矿增量的细数,我们发现远期的锌精矿增量主要来自于2019年新投项目的达产并逐年释放增量,其中以Century?Tailings、Lady?Loretta、Gamsberg、Dugald?River以及Antamina等市场熟知的项目为主,叠加一揽子万吨级别增量的小幅变化。

  量定相对消费增速下的供应量所需的锌价,需要对锌精矿项目的成本进行探究,以求得到供应过剩边际量的成本。从全球锌精矿成本曲线看,2200美元/吨对应4%的供应,2000美元/吨则对应10%的供应。此外,如果单独看未来几年即将投产的主要贡献项目,其成本将低至1500美元/吨及以下。因而,在锌价下挫过程中,需要更加关注以上大型项目以外的矿山增量,而这些大型项目在跌价过程中相对安全。

  冶炼瓶颈已解决

  从原料端让渡的丰厚利润,令冶炼环节尤其是国内冶炼企业保持高昂的生产意愿:株冶、汉中先于预期达产/提产,部分正常生产的企业也纷纷满产/超产,从而使得国内产量在二季度初就接近了冶炼峰值,并通过延缓检修的方式,使得国内锌锭产出一直保持在峰值的高产出水平。

  市场对境内冶炼增量不断上调,通过对企业检修的细数,我们估计2019年冶炼增产34万吨,按照目前的冶炼达产速度与产量,在现有消费水平下,冶炼不存在瓶颈。同时,锌锭这一环节也结束短缺转为过剩,锌市场为期4年的短缺结构终将结束。

  今年境外冶炼产能频繁受阻,今年顺利达产的仅有Torreon,另外Vedanta的HZL在今年4月才开始重启复产,进度较预估慢了一个季度。此外,Mooreboro冶炼厂原计划于今年二季度重启,但由于当地火灾而推迟了重启进度。从今年的实际冶炼增量看,预计境外2019年能够实现8万余吨的同比增量。值得一提的是,虽然今年境外冶炼增量小,但是2020年境外产能还是有进一步提升空间。基于目前的企业公告,我们预计2020年境外冶炼实现增量18.5万吨,其中主要增量来自于在产企业的增产,或停产数年的企业重启产能。

  始终无波澜的消费

  同样疲弱的消费未能消化更多的现有库存,从而使得全球库存降幅大大低于预期。国内市场尤为如此。无论是从表观消费,还是初级消费的开工情况,都可发现今年锌消费增速并不理想,基本在同比持平附近。

  我们预计中期锌价或跌至2200美元/吨附近。在锌价下跌过程中,供应端(锌矿与冶炼)将重新分配利润,从而抑制冶炼产出的增量。

  根据目前的冶炼排产计划,锌锭市场下半年处于略有过剩的状态,但由于过剩量极小,因而短期和中期有限的锌锭库存有可能扰动市场(更多体现为现货与升水),要警惕未来每个合约进入当月后的基差剧烈波动。建议投机空头避免进入当月,保值空头避免超卖。


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