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铁矿石面临调整 螺纹迎做空时机

2019-02-15来源:和讯网 网友评论(0)
  核心逻辑

  铁矿平衡表变化支撑或低于市场预期

  根据矿难影响测算,可以将矿难对全球铁矿的供给影响分为三种情形假设,预估供给影响总量在1750-6000万吨区间,平衡表对应供需差分别为5、-7、-36百万吨。同时考虑价格高位后,中小矿山复产预期可能导致的供需再平衡,我们认为中长期铁矿供需仍将偏向宽松,支撑力度或低于市场预期。

  与17年情形类比推断铁矿长期高位难维持

  通过与17的情形类比,我们认为铁矿石在矿难后的上行幅度已经透支,一方面17年矿石的上下游结构更为利好,尚不能维持90美元/吨以上的高位,另一方面矿难实际影响仍有时滞,结合价格高位下的中小矿复产预期,当前90美元/吨高位难以持续。极端情形假设下,矿石成本推动也不足以改变螺纹驱动。

  螺纹供需驱动仍向下

  从当前的产量看,电炉供给收缩支撑弱化,叠加春节后环保力度低于去年同期,利润驱动导致供给压力不减;螺纹社库、总库节后累库速率超预期,除了今年的低基数外,供给压力传导是核心变量。后期需求反应的去库速率将决定螺纹的驱动,结合我们对终端的判断,需求中长期或将开启缓步下行,预期螺纹去库速率或低于18年同期。

  基差修复后技术回调逐步显现

  RB1905盘面贴水最强修复至平水位置,做空安全边际显现。从持仓来看,主力多空逐步减仓,短期上涨告一段落;技术上,3750-3900元/吨是重要阻力区间,日线级别面临三浪回调。随着铁矿面临回调,支撑减弱,螺纹弱势显现。

  风险因素

  终端需求超预期炉料提振超预期

  前言

  结合《2019年黑色年报—繁花落尽,徐徐归去》观点,我们认为2019年钢材市场的主逻辑将从供给端重新回归至需求端。需求端,内部房地产投资周期性下滑压力加大,基建投资企稳回升,制造业投资震荡运行,外部中美贸易战压制出口需求,预计全年钢材需求稳中下滑;而供给端在环保放松及钢企利润回归正常的综合作用下,预计废钢对铁水难以形成持续替代,废钢比回落,最终导致生铁产量回升和粗钢产量下滑。整体来看,2019年钢材供需双双走弱,但需求下行主导2019年螺纹走势,供给扰动来自废钢(转炉+电炉),价格中枢将逐步下移。

  目前来看,第一轮反弹在“需求韧性+低库存+铁矿矿难”驱动下提前兑现,但持续上行已经乏力,此轮反弹结束后或将迎来螺纹第一阶高位卖点。

  1.“平衡表变化+情形类比”推断铁矿石高位难持续

  铁矿平衡表变化支撑或低于市场预期

  春节期间,VALE矿难事件发酵,公司宣布不可抗力,市场担忧全球铁矿供应将大幅削减,SGX掉期5月盘中上冲至90.89美元/吨历史高位。根据目前的统计数据来看,可以将矿难对全球铁矿的供给影响分为三种情形假设:乐观减产2750万吨,中性减产4000万吨,悲观减产7000万吨,VALE自身增产1000万吨,预估供给影响总量再1750-6000万吨区间,占全球矿石供给0.68%-2.7%。

铁矿石面临调整,螺纹迎做空时机
  从机构统计矿石增量来看,预估在1500-3000万吨水平。结合年度平衡表估算,乐观减产情形下,矿石仍将处于过剩格局;而中性和悲观减产情形下,将导致矿石处于紧平衡或略有缺口状态。同时,根据钢联统计,若铁矿价格高位持续,去年因成本或政策原因关停和减产的国外中小型矿山,复产意愿将逐步增强(价格回到80美金左右),有望释放2500-3500万吨产量,这部分供给增量也会弥补VALE的供给减量,导致供需的再平衡。因此,我们认为矿难导致的铁矿平衡表变化支撑或低于市场预期。

  与17年情形类比推断铁矿长期高位难维持

  目前来看,我们认为铁矿石在矿难后的上行幅度(从矿难发生日算起为24%)已经透支,同时在需求淡季(春节前后)推动RB1905上行至3908的高位,盘面贴水修复至平水位置,做空安全边际逐步显现。春节后铁矿普氏最高上冲至94.2美元/吨,除14年外,已经处于同期历史高位,与17年峰值相当。

  从基本面对比来看,当前也并不支持现货持续上行,I1905提涨情绪释放后面临回调。

  首先17年2月前后正是黑色系基本面最亢奋的时间点:1. 16年供给侧改革启动,终端需求超预期,螺纹强势带动;2.焦煤受276政策影响,供给大幅收缩后强势上行带动焦炭、铁矿石,炉料共振。在上下游多重利好下,铁矿石并未能持续维持90美元/吨的高位,随后面临回调。

  其次,此次VALE矿难后实际影响仍有缓冲时间:1.目前仍是矿难发酵后的情绪释放,供给实质影响并未传导,2.根据数据显示,目前钢厂库存可用天数33天,处于季节性高位,中国进口巴西铁矿石库存达到3696万吨,也处于14年来历史极值水平,减产带来的实质影响预估在1-2个月后才能逐步显现。

  综合来看,铁矿石在矿难发生后24%的涨幅已部分透支,淡季情绪端推动的补涨后,90美元/吨的高位短期难以维持,将面临回调。退一步看,若矿石强势维持或继续走强,甚至上冲100美元/吨高位,即再上冲10美元/吨,挤压螺纹成本在130元/吨左右,也并不足以改变后期成材的下行驱动,当前位置仍有较高的做空安全边际。

2、供给高位下累库速率加快
铁矿石面临调整,螺纹迎做空时机
铁矿石面临调整,螺纹迎做空时机
铁矿石面临调整,螺纹迎做空时机

  2、供给高位下累库速率加快

  供给端压力仍强于18年同期

  春节前后,螺纹利润依然维持600元/吨以上的较高水平,生产意愿不减;同时,采暖季限产纠偏,力度同比弱化,高炉开工依然维持相对高位。对应到产量,粗钢日均仍在230万吨/天上方,MYSTEEL螺纹周度产在300万吨上方,同比依然偏高。此外,电炉作为重要的边际增量,确实其成本为对于现货是重要支撑,但力度逐步减弱。从影响时间看,电炉主产区利润从11月中旬逐步收缩,12月中下旬开始逐步进入亏损区间,此时电炉开工从77%高位下滑至63%低点,再到春节进入冰点,电炉产量的收缩影响也逐步兑现,后期成本支撑作用也相应减弱。供给端压力仍强于18年同期。

累库速率加快,后期去库速率预期低于18年同期
铁矿石面临调整,螺纹迎做空时机
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  累库速率加快,后期去库速率预期低于18年同期

  目前对于螺纹库存来看分为两块,前期的累库(反应下游预期和钢厂生产意愿)以及后期的去库累库(反应下游预期和实际需求)。根据测算,11以来节后累库阶段,MYSTEEL螺纹社会库存周度累积幅度在10.6%,剔除18年对于整体幅度的抬升,累积幅度为8.96%。统计估算,当周度累积幅度高于9.8%时,期价下跌概率逐步加大。而最新数据显示,螺纹周度累库速率为16.2%,触发统计下跌预警线,压力明显。逻辑上,去年社库基数高位,今年基数偏低,叠加前述供给依然偏高,钢厂供给压力向下游转移;总库存口径看,今年开年的累库速率也依然偏高。后期,去库速率即需求兑现是核心。当前需求估算数据显示钢材整体需求以及螺纹需求均低于18年同期,根据后续对终端需求的阐述,需求韧性存疑,我们认为需求将呈缓步下行趋势,去库速率预期低于18年同期。

3、终端需求或缓步下行
铁矿石面临调整,螺纹迎做空时机
铁矿石面临调整,螺纹迎做空时机
铁矿石面临调整,螺纹迎做空时机

  3、终端需求或缓步下行

  终端短期需求兑现存疑,中长期需求或将开启缓步下行。18年传统地产框架中,销售持续下滑并未向资金和开工传导,而是被高周转切断,新开工维持较高增速。但中长期数据反馈该模式持续性存疑,主要表现为:1. 地产库存从11年低位边际上行,表明销售端有传导迹象;2. 三、四线房价拐头,期现房销售同比背离有望逐步收敛(上一轮背离持续时间为1年,本轮已持续11个月);3. 管桩数据环比下行,根据2-3个月的传导时滞,新开工增速放缓后有望下行。

  从最新的地产数据来看,春节期间城市销售面积出现大幅下滑,销售面积同比下滑50%以上,样本口径管桩订单量也显示同比下滑20-30%。短期宏观预期提振仍有待观察,信用宽松目标针对中小微民企,是否再度流向地产且后期对地产的限制放宽暂未知。整体看,目前地产需求不至于失速下行,但成材端矛盾从供需转向需求后,终端有望缓步下移带动成材。

4、基差收敛,做空安全边际显现
铁矿石面临调整,螺纹迎做空时机

  4、基差收敛,做空安全边际显现

  铁矿前期上行后,在需求淡季带动RB1905上行持续基差修复,最高接近平水,部分锁价贸易商也有卖出套保做基差扩大驱动,做空安全边际逐步给出。

5、主力席位逐步减仓,技术上行阻力显现

  5、主力席位逐步减仓,技术上行阻力显现

  从RB1905主力持仓来看,主要是第一多头永安和第一空头银河的对垒,且银河在矿石端也是第一大空头,随着成材持续上行以及矿难事件发酵,银河盘面亏损加大,RB1905从1月30日开始逐步减仓,2月11日开始大幅减仓。永安在1月25日多单开始逐步撤退,随着矿石高位回调,短期由铁矿石引发的提涨或告一段落。此外,从技术上看,3750-3900元/吨是重要阻力区间,日线级别面临大三浪回调。随着铁矿面临回调,支撑减弱,螺纹弱势显现。

铁矿石面临调整,螺纹迎做空时机
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